整体成长加速，估值水平合理
从整体上看，2017年延续了过去两年业绩高增长的趋势，我们统计了74家业绩情况，2017年环保行业实现营业收入2336.77亿元，同比增长25.35%;实现归母净利润276.84亿元，同比增长26.06%;实现扣非后归母净利润251.20亿元，同比增长30.44%。2018年一季度，行业实现收入500.04亿元，同比增长17.96%;实现归母净利润48.47亿元，同比增长2.29%;实现扣非后归母净利润43.89亿元，同比增长3.75%。
从整个A场来看，环保行业2017年的业绩增速为26.06%，高于全部A股21.84%的增速，处于中等偏上水平。
从估值水平来看，以2018年4月27日收盘价作为测算标准，全部A股2017年业绩对应的PE水平为17.3倍，环保板块PE为26.9倍，处于所有板块的平均水平。结合环保板块的业绩高增长趋势，我们认为环保板块的估值属于比较合理的水平。
板块两极分化，龙头个股优势大
分各个细分板块看，水环境治理、监测、再生资源等实现了较高的业绩增速，行业景气度较高，而传统的大气治理、节能板块增速较低。同时，公司的两极分化也日益明显，竞争力较强的板块龙头，尤其是所处行业景气度较高的龙头企业，收入和利润增速显著高于行业平均水平。
1. 大气治理
大气治理板块2017年收入和归母净利润分别同比增长9.73%和16.95%;2018年Q1收入增速9.24%，净利润增速-3.65%。行业整体的利润体量较2016年有所好转主要是由于科融环境和龙源技术业绩扭亏为盈所致(科融环境和龙源技术2016年净利润分别为-1.32和1.64亿元)，但合计利润体量占到大气治理板块近9成的龙净环保和清新环境的利润增速却相对有限，低于其他板块的龙头公司，其中龙净环保的利润增速为9.10%，而清新环境则同比下滑12.44%。大气治理板块由于费用率增加，净利率已降至5.33%。行业资产负债率也基本保持在57%左右。应收账款方面，由于大部分大气治理项目开始进入运营阶段，所以行业整体应收账款增速开始放缓，2017年增速约为11%。